本文是《極簡投研》的第786篇著述。著述僅紀錄個東說念主想考，不組成投資提議，作家莫得群、不收費薦股、不代客清醒。一、大白馬暴雷 五糧液

原打算4月29日浮現年報，可是比及28日晚上21點40多，才發了一份公告，公告稱年報蔓延至4月30日收市后才浮現，次日，負責發布了年報。

市集的擔憂盡然釀成了驚嚇。

2025年前三季度，公司營收609億，凈利潤215億，但在浮現年報的期間，營收降至405億，凈利潤降至89億，同比2024年，營收腰斬，凈利潤膝蓋斬。

大白馬暴雷了！

25年年報數據不僅申辯了25年三季報，況兼迎來了巨幅腰斬。 二、暴雷原因1、收入說明變更 此前高端白酒的銷路一直很好，因而接管先款后貨的口頭——經銷商給五糧液打預支款，五糧液說明預收款，隨后發貨，并說明收入。

正因為如斯，以前計較功績，只須經銷商打款后，就不錯說明營收了，而不論白酒是否真的銷售到消費者手中。

在2025年年報的司帳轉變中，收入說明條款發生了變更，不再是經銷商打款后，而是白酒最終銷售到消費者手中時。

效果是，2025年，五糧液的營收腰斬，凈利潤膝蓋斬，由此可見，許多白酒齊積壓在經銷商那里，并莫得實在賣到消費者手中。 2、白酒消費環境下滑 其實，已往20年，絕大部分白酒企業齊是接管渠說念壓貨模式——酒企大批往渠說念壓貨，奢靡渠說念現款，脅制渠說念商和我方穿一條褲子，從而盡心全意為我方賣貨。

這種模式，在行業快速發延期為酒企立下汗馬之勞，是已往20年幾個頭部酒廠神級速率發展的最蹙迫握手。

關聯詞，如今這種渠說念壓貨模式冷靜難合計繼。

2025年，五糧液經銷商（不含系列酒）減少了90家，門店減少了23家。中樞居品第八代五糧液出廠價1019元，但市集零賣價遙遠在800元以下，價錢嚴重倒掛，經銷商賣一瓶虧一瓶。

盡管公司試圖通過補貼等口頭緩解，但凈利率已從2024年的35.7%驟降至2025年的22.1%，證明補貼冷靜難合計繼。

疫情那幾年，處置層為高增長制定了不切推行的打算，給市集壓了太多貨了，2025年半年報顯現，前五大經銷商銷售收入推斷300.61億元，占銷售收入總數的56.96%，而之前這個數據基本齊在20%傍邊。

關聯詞，市集真實動銷跟不上。

而現任不想背這個鍋。

是以，就暴雷了。

歸根結底，五糧液的司帳轉變和隨后的功績下滑，是因為高端白酒從供不應求，釀成了供過于求。以前東西不愁賣，當今降價賣別東說念主齊徜徉；以前渠說念商把腦袋別腰上跟你干，是因為最終貨如故能賣出去，如故能贏利，如今哪怕奢靡現款流買你的貨，貨如故賣得不順。

除此除外，渠說念壓貨模式有一個短處，渠說念商的終局價錢不透徹受到廠商掌控，要是高端白酒供不應求，容易出現惜售，助推價錢進一步高潮，要是高端白酒供過于求，容易出現甩賣，助推價錢進一步下落。渠說念商的行徑，有點兒像是散戶的追漲殺跌。

如今，高端白酒供過于求，2026世界杯(中國)渠說念壓貨模式進一步助推了價錢下落。 3、前任董事長被查 五糧液鄰接兩任一霸手（李朝陽、曾從欽）先后落馬，第一個2025年10月被雙開，并移送功令機關，第二個2026年2月28日被留置，新任董事長東說念主選還未公布。

后頭不論誰來接任，以前有問題的東西，該爆就爆，失誤和問題齊算在前任董事長頭上，同期作念低了財務數據，也便捷后續增長。 三、官方調停1、多量分成 2025年報，

五糧液

分成10送25.78元，加上三季度分成10送25.78億，全年分成10送51.56元，按照股本38.8億算，全年分成200億。這個分成，在白酒行業，唯有貴州茅臺越過過。

除此除外，溝通到2025年的凈利潤唯有89.54億元，分成率高達223.5%。 2、多量回購 五糧液高興拿出80-100億進行回購，況兼這個回購平直即是刊出，這是食物行業有史以來最大的回購刊出。

除此除外，25年年報五糧液賬上有現款1200多億，哪怕在多量分成和回購后，公司賬上現款依舊向上千億。 3、26年一季報 4月30日，也同步發了26年一季報，2026年一季度，商業收入約228.38億元、同比增長33.82%，歸母凈利潤80.62億元，同比增長82.67%。

誠然2026年一季度的高增長，是因為2025年的低基數，要是對比常態的2024年一季度，2024年商業收入是348億，凈利潤是140億，下降幅度也不小。

由此可見，25年公司功績腰斬，一半是因為司帳策略變更，一半是功績果然不行了。 四、五糧液的投資邏輯 五糧液并莫得貴州茅臺的儲藏品屬性和貨幣屬性，只是是一款高端消費品，經濟下行，消費頹唐，高端揮霍誠然首當其沖。

20世紀頭20年，是高端白酒的黃金發延期，此前與各人分析過，高端白酒最主要的時期大勢——大基建、公事用酒、商務用酒，如今，齊也曾隨風飛舞，因而，以五糧液為代表的高端白酒，如今功績的下滑，似乎只是是開動，底下則是看不到底部的滑梯。

任何權貴一時的事物，齊是時期的產物，五糧液誠然概莫能外。

誠然，這不成說公司不行了，看成四川省的征稅龍頭——鄰接15年四川企業征稅第一，近幾年年征稅向上300億，宜賓財政一半靠五糧液，各方參差的勢力也辭讓許五糧液不行。

只是說，五糧液在異日，可能會失去也曾逆天的成長性，最終成為一只大而好意思的分成股。 五、五糧液的估值 最近一段時分，公司股價一直不才跌，我誠然也不知說念股價底部在那處。

25年，公司凈利潤90億，26年一季度凈利潤同比增長82%，取80%的年化增長率，推得26年凈利潤=160億。

已往10年，公司PE高值=37，PE低值=13，PE中值=25。

取15倍PE，公司市值=2400億，對應股價61.8元。

換言之，五糧液在60元隔壁有強扶持。

關于這類大而好意思的分成股2026世界杯官方指定中國區認證平臺，投資想路當然即是低買高賣。 贊嘆，是最真摯的招供！